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　　去年下半年以來,，在抑制資產(chǎn)泡沫和“防風險”的政策基調(diào)下,，金融業(yè)的杠桿與潛在風險開始為各方所關(guān)注,，并逐漸成為宏觀調(diào)控著力的重點。從國際經(jīng)驗來看,，利率市場化伴隨著銀行信貸膨脹和資產(chǎn)泡沫的情況,，在很多國家都出現(xiàn)過。背后的原因不難理解,，即利率市場化導致利差收窄,，以存貸款為主要收入來源的傳統(tǒng)銀行模式受到嚴重沖擊。通過加快資產(chǎn)擴張來“以量補價”以及通過綜合化經(jīng)營來拓展收入來源,，是各國銀行業(yè)在利率市場化階段的顯著特征,。實踐層面不斷突破的背景下，金融監(jiān)管制度未能及時完善,，就難免造成“牛欄關(guān)貓”的局面,。已有的監(jiān)管制度難以對創(chuàng)新業(yè)務進行有針對性的約束和限制,，監(jiān)管灰色地帶眾多,，“影子銀行”等金融亂象也愈演愈烈。

　　在上述背景下,，完善監(jiān)管制度,，并強化監(jiān)管政策實施，是抑制資產(chǎn)泡沫進一步升級和化解系統(tǒng)性金融風險的關(guān)鍵所在,。不過,，由于監(jiān)管指向的重點業(yè)務（如同業(yè)業(yè)務、資管業(yè)務,，等）的存量規(guī)模較大,。在自查過程中，由于未來的政策走向把握不清，銀行出于風險規(guī)避方面的考慮,，大幅壓縮甚至暫停了部分業(yè)務,。這種過度反應，一方面使一些原本合理的業(yè)務受到了影響,；另一方面則是強化了市場的恐慌預期,，負面反饋疊加，使市場流動性日趨緊張,，引發(fā)整個金融體系的波動,。這種局面，顯然不是宏觀調(diào)控或監(jiān)管強化的初衷,。如何在確定政策方向不變的前提下,，合理引導機構(gòu)和市場預期，穩(wěn)妥實現(xiàn)“去杠桿”,、“防風險”的目標,，將是未來一段時間宏觀調(diào)控和監(jiān)管政策的關(guān)鍵所在。近期,，有關(guān)部門頻繁發(fā)聲,，也正是在嘗試加強對市場的溝通和引導?？偨Y(jié)起來,，有以下幾個方面的重要信息值得關(guān)注：

　　其一，金融（銀行）體系的風險仍在可承受范圍,，不宜過度渲染,。從目前各界關(guān)心的金融杠桿情況來看，2014,、2015,、2016年，中國銀行業(yè)核心一級資本充足率分別為10.56%,、10.91%和10.75%,，資本充足率分別為13.18%、13.45%和13.28%,，均高于監(jiān)管要求并基本保持平穩(wěn),；杠桿率（銀行資本與經(jīng)調(diào)整后的表內(nèi)外余額之比）指標從2016年開始發(fā)布，四個季度分別為6.4%,、6.17%,、6.34%和6.25%，2017年一季度末為6.29%,，較上年末小幅上升,，遠高于4%的監(jiān)管要求,。

　　從上述數(shù)據(jù)看，目前銀行業(yè)整體的杠桿水平仍在審慎監(jiān)管要求之內(nèi),。所以,，在重視風險的同時，也不宜過度夸大金融杠桿問題,，以至于政策偏離風險治理的本意而傷及正常的金融創(chuàng)新,。當然，需要指出的是,，整體杠桿水平不高并不意味著所有機構(gòu)都審慎行事,，仍有少數(shù)銀行（尤其是一些中小銀行）存在過度杠桿的可能性。此外,，由于監(jiān)管套利廣泛存在,，部分業(yè)務沒有按照實際風險反映到銀行的表內(nèi)外資產(chǎn)中。這些機構(gòu)和業(yè)務正是貨幣政策和監(jiān)管需要著力的主要對象,。

　　其二,，穩(wěn)健中性的貨幣政策并非一昧從緊，中國遠未進入升息周期,。低利率環(huán)境是金融空轉(zhuǎn)套利的根源,，2008年金融危機以來，各國為刺激經(jīng)濟相繼推出量化寬松的貨幣政策,。對中國而言,，一方面是受其他國家（尤其是美國）寬松政策外溢的影響，一方面也是出于穩(wěn)增長的壓力,，從2013年“錢荒”之后,，貨幣政策整體維持偏寬松的態(tài)勢。2012年以來,，人民銀行多次降息,，同時通過各種流動性工具進行資產(chǎn)負債表擴張。從2012年到2016年,，人民銀行對其他存款性公司債權(quán)從1.67萬億增加到8.47萬億,，四年時間增長了五倍多。流動性充裕的環(huán)境下,，金融市場利率維持偏低水平,，為部分機構(gòu)逆勢進行規(guī)模擴張和期限套利提供了機會。

　　有鑒于此,，貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性是去杠桿中最為重要的前提。不僅可以在為金融去杠桿創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境,，還可以逐步扭轉(zhuǎn)市場預期,，為有序化解金融風險創(chuàng)造條件,。在這個過程中，提高貨幣政策的定力至關(guān)重要,。進入2017年以后,，央行穩(wěn)步收緊市場流動性并引導市場利率上行的意圖越來越明確。但需要指出的是,，與過去偏寬松的貨幣政策相比,，穩(wěn)健中性帶有相對收緊的含義，但并不意味著貨幣政策就此步入了持續(xù)加息的緊縮周期,。與美國不同,，中國的實體經(jīng)濟運行狀況并不支持真正意義上的貨幣緊縮。就目前來看,，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革仍在推進過程當中,，過剩產(chǎn)能行業(yè)的風險也遠未釋放完畢，隨著CPI和PPI的回落,，市場利率進一步上行的空間已經(jīng)相當有限,。預計隨時間推移，市場過度緊張的預期將得到一定緩解,，利率也將回到相對穩(wěn)定和可持續(xù)的水平,。在金融去杠桿過程中，為實體經(jīng)濟平穩(wěn)運行創(chuàng)造條件,。

　　其三,，監(jiān)管強化并非“一刀切”，而是疏堵結(jié)合,。近期以來的一些金融風險,，有銀行自身經(jīng)營上的問題，有貨幣政策環(huán)境的因素,，也有監(jiān)管制度和法律法規(guī)本身不完善原因,，等等。在這種情況下,，強化監(jiān)管必然需要統(tǒng)籌兼顧：一是要有序推進,，既要針對重點風險進行處置和化解，也要考慮機構(gòu)和市場的承受能力,，不能一蹴而就,；二是疏堵結(jié)合，既要清理一些不合理的業(yè)務模式,，也要為銀行適應利率市場化和客戶需求變化而進行的合理創(chuàng)新保留足夠的空間,，尤其是對市場關(guān)注的同業(yè)業(yè)務和資管業(yè)務，要在“堵后門”的同時“開正門”,，讓“影子銀行”重新業(yè)務創(chuàng)新的正軌,；三是要標本兼治,，既要強化已有政策的執(zhí)行力度，也要根據(jù)現(xiàn)實情況不斷完善和優(yōu)化監(jiān)管制度,，有效降低監(jiān)管成本,，引導銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念、健全風險治理機制,。

　　此外,，監(jiān)管協(xié)調(diào)也是值得強調(diào)的問題。目前,，多個部門同時發(fā)力監(jiān)管,，政策效應難免會有疊加或放大，而且,，不同部門的監(jiān)管措施（如對表外理財?shù)谋O(jiān)管上）甚至還存在相互沖突的情況,，使機構(gòu)無所適從，從而放大了市場的恐慌情緒,。對此,，相關(guān)部門專門提到“有機銜接監(jiān)管政策出臺的時機和節(jié)奏”，意味著對這個問題的重要性已有所認識,。希望不同部門能在具體的監(jiān)管規(guī)則（如MPA框架和微觀審慎監(jiān)管框架）有更好的協(xié)調(diào),，并盡快完善和明確相應的各種業(yè)務監(jiān)管制度，以進一步穩(wěn)定市場和機構(gòu)的預期,。（作者：國家金融與發(fā)展實驗室銀行研究中心 曾剛）