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　　習(xí)近平總書記強調(diào)，打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn),，重點是防控金融風(fēng)險,，要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線。增強憂患意識,、防范風(fēng)險挑戰(zhàn)要一以貫之,。

　　去年以來，“明斯基時刻”這一概念廣泛傳播,。防金融風(fēng)險任務(wù)很繁雜,，但要重點防止“明斯基時刻”。什么是“明斯基時刻”，中國會否面臨這一時刻,？中國防范化解金融風(fēng)險應(yīng)該注意哪些問題,？經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者就此采訪了專家學(xué)者。

　　內(nèi)涵：

　　盛極而衰的金融周期

　　“所謂‘明斯基時刻’,，是指由于市場預(yù)期轉(zhuǎn)變導(dǎo)致資產(chǎn)價格崩潰的時刻,，即市場由繁榮向衰退轉(zhuǎn)變的轉(zhuǎn)折點?！敝袊鐣茖W(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員張明說,。

　　工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理程實認(rèn)為,，“明斯基時刻”揭示了囿于逐利本能和短視本性,，金融系統(tǒng)會內(nèi)生地從穩(wěn)定走向不穩(wěn)定，形成盛極而衰的金融周期,。

　　“在長期經(jīng)濟形勢向好,、金融市場穩(wěn)定的環(huán)境下，投資者會不斷承擔(dān)更多的風(fēng)險和負(fù)債,，直至越過資產(chǎn)收入維持利息償還的臨界點,，進(jìn)而引發(fā)資產(chǎn)價值崩盤和系統(tǒng)性金融風(fēng)險。這一崩潰時點即為‘明斯基時刻’,?！背虒嵳f。

　　程實認(rèn)為,，從特點來看,，“明斯基時刻”的前期先兆是市場風(fēng)險偏好的持續(xù)高漲，具體表現(xiàn)為信用急劇擴張,、借短投長趨于普遍,、資產(chǎn)市場出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫。其后期影響則是“債務(wù)—通縮”困境和資產(chǎn)負(fù)債表衰退,，具體表現(xiàn)為大規(guī)模債務(wù)違約,、資產(chǎn)價格斷崖式下跌和總需求持續(xù)衰減。

　　回顧歷史,，2007年發(fā)生的美國次貸危機是“明斯基時刻”的典型例子,。危機前夕，在房價只漲不跌的盲目樂觀預(yù)期下,，美國金融機構(gòu)通過次級貸款和金融衍生品,，在低信用、低收入人群中過度擴張信貸,，同時亦積累了高額的風(fēng)險,。此后,，隨著還款利率上行,，資產(chǎn)收入和利息償付的脆弱平衡被打破,，迅速引發(fā)“債務(wù)違約—資產(chǎn)拋售—房價崩盤”的負(fù)向循環(huán)，進(jìn)而開啟了沖擊全球的國際金融危機,。

　　“從美國次貸危機的經(jīng)驗來看,，進(jìn)入‘明斯基時刻’的充分必要條件有3個：金融資產(chǎn)價格暴跌（資產(chǎn)方），貨幣市場流動性枯竭（負(fù)債方）,，金融機構(gòu)資本金無法得到補充（權(quán)益方）,。上述3個因素相互作用，形成惡性循環(huán)才會最終導(dǎo)致國際金融危機的爆發(fā),?！睆埫鞅硎尽?/p>

　　現(xiàn)狀：

　　面臨“明斯基時刻”概率低

　　近年來,，中國是否將面臨“明斯基時刻”的問題引起廣泛討論,。

　　“從金融機構(gòu)的資產(chǎn)、負(fù)債和資本金這三個方面來看,，中國目前面臨‘明斯基時刻’的概率很低,。”張明認(rèn)為,。

　　首先,，從資產(chǎn)方來看，目前中國各類資產(chǎn)暴跌的可能性都很低,。股市在經(jīng)歷2015年暴漲暴跌之后,，目前基本穩(wěn)定。債市在經(jīng)過一年時間的調(diào)整后,，壓力基本上得到釋放,，銀行通過發(fā)行同業(yè)存單與同業(yè)理財募集資金，然后委外放杠桿投資于債券市場的行為已基本得到抑制,。中國政府目前仍有能力在相當(dāng)長時間內(nèi)穩(wěn)定房價,，從而避免房價暴跌對銀行資產(chǎn)造成的顯著負(fù)面沖擊。此外,，目前銀行不良貸款問題也基本可控,。

　　其次，從負(fù)債方來看,，中國金融機構(gòu)的資金來源出現(xiàn)大問題的可能性則更小,。中國是個高儲蓄國家，可借貸資金充裕,；由于中國的制度安排,，很難出現(xiàn)大規(guī)模銀行擠兌現(xiàn)象,；由于加強了資本管制，資金再次出現(xiàn)大規(guī)模外逃的可能性不大,。此外,，近年來包括中國在內(nèi)的世界各國中央銀行已經(jīng)積累了非常豐富的應(yīng)對流動性短缺的經(jīng)驗。在通貨膨脹并不嚴(yán)重的情況下,，即便貨幣市場出現(xiàn)問題,，通過降息與注入流動性的辦法，央行完全可以維持貨幣市場的穩(wěn)定,。

　　再次,，從權(quán)益方來看，目前中國銀行業(yè)的盈利狀況遠(yuǎn)好于大多數(shù)發(fā)達(dá)國家,?？紤]到中國政府相對良好的財政狀況，即便金融機構(gòu)需要補充資本金,，中國政府依然有財力注入資本金,。“即便金融機構(gòu)的資產(chǎn),、負(fù)債和資本金任何一方出現(xiàn)問題,，我們也有足夠的手段和空間，防止上述三方面問題相互影響,，并最終導(dǎo)致金融和經(jīng)濟危機,。”張明說,。

　　從歷史經(jīng)驗看,，在貨幣政策退出寬松的進(jìn)程中,，政策方向與市場預(yù)期可能出現(xiàn)嚴(yán)重背離，是引發(fā)“明斯基時刻”的主要導(dǎo)火索之一。

　　程實強調(diào),，近年來中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步推進(jìn),，金融“去杠桿+嚴(yán)監(jiān)管”的政策搭配初見成效,，為穩(wěn)健的貨幣政策正?；於藞詫嵒A(chǔ)。得益于“三去一降一補”,、政府“放管服”等改革舉措,，2017年中國實體經(jīng)濟的生產(chǎn)效率和盈利水平大幅修復(fù)，企業(yè)償債能力顯著改善,。

　　同時,，貨幣供給進(jìn)入“減速增質(zhì)”新常態(tài)，資金“脫虛向?qū)崱睗u成趨勢,，影子銀行規(guī)模增長放緩,，資金鏈條的過度擴張得到遏制,，金融系統(tǒng)的杠桿風(fēng)險得到有效抑制。

　　此外,，隨著金融去杠桿的推進(jìn),，貨幣市場利率持續(xù)提升，中美利差上行至高位,，構(gòu)筑了相對安全的緩沖墊,，將緩解美聯(lián)儲貨幣政策正?；耐庖鐩_擊,。

　　“展望2018年，由于上述三點營造了舒緩的風(fēng)險環(huán)境和充裕的政策空間,，中國的貨幣政策能夠采取漸進(jìn)溫和的路徑,，穩(wěn)步化解累積的高杠桿風(fēng)險，避免過快的政策轉(zhuǎn)向觸發(fā)‘明斯基時刻’,?！背虒嵳f。

　　防范：

　　高度重視四方面風(fēng)險

　　金融是國家的核心競爭力,，黨中央高度重視防控金融風(fēng)險,、保障金融安全。黨的十九大報告強調(diào),，健全金融監(jiān)管體系,，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。中央經(jīng)濟工作會議部署了防范化解重大風(fēng)險,、精準(zhǔn)脫貧,、污染防治三大攻堅戰(zhàn)，并強調(diào)“打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn),，重點是防控金融風(fēng)險”,。

　　盡管總體看我國金融形勢是好的，但當(dāng)前和今后一個時期我國金融領(lǐng)域尚處在風(fēng)險易發(fā)高發(fā)期,，結(jié)構(gòu)失衡問題突出,，違法違規(guī)亂象叢生，潛在風(fēng)險和隱患正在積累,，既要防止“黑天鵝”事件發(fā)生,，也要防止“灰犀牛”風(fēng)險發(fā)生,。

　　專家普遍認(rèn)為,，應(yīng)該把主動防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險放在更加重要的位置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線,，從加強金融監(jiān)管,、降低杠桿率等方面防范化解金融風(fēng)險,。

　　根據(jù)“明斯基時刻”的理論邏輯，過高的杠桿水平是金融體系由穩(wěn)定轉(zhuǎn)向不穩(wěn)定的根源,。程實認(rèn)為,，對于當(dāng)前中國經(jīng)濟而言，防范“明斯基時刻”依然需要以金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟“去杠桿”為核心,，著力化解金融風(fēng)險,。

　　專家普遍認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)該高度重視影子銀行,、房地產(chǎn)市場,、企業(yè)債務(wù)和地方政府債務(wù)等方面的風(fēng)險。

　　對于影子銀行的風(fēng)險問題,，張明認(rèn)為,，影子銀行活動過于活躍且缺乏監(jiān)管，當(dāng)前應(yīng)該繼續(xù)壓縮影子銀行套利空間,?！笆袌錾贤稒C性信貸和龐氏信貸占總體信貸比率越高，金融體系出現(xiàn)‘明斯基時刻’的概率越大,，中國金融監(jiān)管和改革的任務(wù)依然十分嚴(yán)峻,。”他說,。

　　程實表示,，得益于2017年金融監(jiān)管趨嚴(yán)，影子銀行增量放緩,，但是存量規(guī)模依然龐大,。這一高企的存量不僅隱性放大了“僵尸企業(yè)”和地方政府的杠桿水平，更造成金融風(fēng)險在不同機構(gòu)和產(chǎn)品間的交叉?zhèn)魅?，增強了局部風(fēng)險向系統(tǒng)性風(fēng)險演變的可能性,。因此，2018年全面填補監(jiān)管空白,、持續(xù)拆解影子銀行存量,，仍將是防風(fēng)險的重中之重。

　　對于企業(yè)負(fù)債的風(fēng)險問題,，程實認(rèn)為,，由于2017年中國經(jīng)濟超預(yù)期反彈，實體經(jīng)濟盈利能力和財務(wù)狀況總體改善,，但是債務(wù)風(fēng)險依然向“僵尸企業(yè)”高度集中,。因此，需要合理把握“僵尸企業(yè)”的出清節(jié)奏,，阻斷債務(wù)違約的連鎖反應(yīng),，保障實體經(jīng)濟“去杠桿”的平穩(wěn)推進(jìn),。

　　張明強調(diào)，中國政府必須努力抑制企業(yè)杠桿率的進(jìn)一步上升,。從宏觀層面上說,，造成中國企業(yè)杠桿率的原因包括：銀行對企業(yè)提供的信貸與企業(yè)真正用于投資的信貸之間缺口過大；企業(yè)投資效率較低,；企業(yè)利潤不高,；缺少直接融資渠道；實際利率偏高,?！罢畱?yīng)該同時從以上多方面著手解決企業(yè)杠桿率過高的問題，并高度重視地方政府債務(wù)與居民債務(wù)上升的問題,?！彼f。

　　防止“明斯基時刻”,，還應(yīng)高度重視房地產(chǎn)市場風(fēng)險問題。中央經(jīng)濟工作會議明確,，完善促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機制,，保持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　“總體而言,，目前中國爆發(fā)‘明斯基時刻’的概率很低,。要避免‘明斯基時刻’的爆發(fā)，政府需要努力打消投資者關(guān)于價格只漲不跌的預(yù)期,，監(jiān)管機構(gòu)要通過宏觀審慎監(jiān)管來控制金融機構(gòu)對特定資產(chǎn)價格的風(fēng)險暴露,。”張明說,。（經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 曾金華 陳果靜）